5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年(n作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么ián)底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(j作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么ǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色(sè)的(de)估(gū)值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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