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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费50克有多少参照物图片，50克有多少参照物活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格(g50克有多少参照物图片，50克有多少参照物é)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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