来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数(shù)据(jù)看，确实好于去年(nián)四季(jì)度时的(de)预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的(de)理(lǐ)解(jiě)是，下一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的(de)力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依法合规(guī)经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的(de)政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年děng)设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的(de)经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制。

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