来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别yè)和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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