4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升(sh被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗品价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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