金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难(nán宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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