近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biā羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度o)准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额(é)外(wài)推动力。

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