2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多(duō)是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军(j申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思ūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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