事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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