金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后(hòu)居(jū)民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗(chāo)过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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