文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校ong>的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校)规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大