4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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