金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

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图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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