4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思p>亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(r亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思óng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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