金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么)是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不(一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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