4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行(x坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸íng)危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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