原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名(m说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？íng)酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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