5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的(de)固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可(kě)和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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