近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二大(dà)客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面板行业客(kè)户(hù)外，还(hái)销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的(de)同(tóng)行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化(huà)学品销售收(shōu)入占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的(de)企(qǐ)业比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得一提(tí)的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述(shù)产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季(jì)度统计(jì)口径不太(tài)一(yī)样(yàng)，销量(减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭liàng)数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示(shì)的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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