4月美(měi)国就业报函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的(de)水平(píng)，后续需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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