来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　<愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析strong>全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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