公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在(zài)积(jī)极(jí)研(yán)究(jiū)这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多(duō)的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是(shì)需(xū)要(yào)将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发(fā)谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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