国家常务委员7人，国家常务委员7人简历

　　事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按(àn)中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒ国家常务委员7人，国家常务委员7人简历ng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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