近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhō承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思ng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘(jué承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉(承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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