事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.5几十块钱的阿富汗玉是真的吗5％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　<几十块钱的阿富汗玉是真的吗img alt="存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815859.png">

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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