核心观点:在当前经济(jì)恢复(fù)的不确定性下，高股(gǔ)息策略有望以其确(què)定(dìng)的股息(xī)收(shōu)入和较高的安全(quán)边际为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益(yì)。而(ér)基本面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估值处于(yú)历史低位，银行(xíng)板(bǎn)块将成(chéng)为高股息策略的理想(xiǎng)增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以(yǐ)股息率(lǜ)为投资要素(sù)，选择股息率较(jiào)高的股票并长(zhǎng)期持有的(de)投资策略。高股息率一方(fāng)面(miàn)意味(wèi)着公司有较高的股(gǔ)利(lì)支付率，投资者每(měi)年可以获得较高的(de)股利收(shōu)入作为绝对收益(yì)，另(lìng)一方面(miàn)意(yì)味着公(gōng)司估值较低，因此具备一定(dìng)的安全边际，而且投资的(d中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗e)成本相(xiāng)对较(jiào)低(dī)，长(zhǎ中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗ng)期持(chí)有还可以(yǐ)节税(shuì)。从历史(shǐ)表现上来看，高(gāo)股息(xī)策略(lüè)的安(ān)全性较(jiào)高，在市场下(xià)行阶段更(gèng)加抗(kàng)跌，防御性(xìng)更强。从当前宏观经济(jì)的(de)角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍(réng)然有较(jiào)大的不确定性；从大类资产的投(tóu)资(zī)收益来看(kàn)，目前可投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行。因此以银行板(bǎn)块为代(dài)表(biǎo)的高股(gǔ)息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取(qǔ)得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股息(xī)端需要(yào)有一贯较高而且稳定的(de)分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提就是行业基(jī)本面需(xū)要稳定；3）在分母部分也就是股价端估(gū)值低，因(yīn)此安全边(biān)际(jì)比较高，下(xià)降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价有进一步提(tí)升的可(kě)能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上市银行过(guò)去三年的(de)现(xiàn)金分红率整体(tǐ)都在(zài)24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是股份行和城(chéng)商(shāng)行，农商行相对低(dī)一些。2）银(yín)行高(gāo)分(fēn)红(hóng)的背后也离不开经营业(yè)绩的稳(wěn)定。从2023年一(yī)季度来看，上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况(kuàng)下(xià)能够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银(yín中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗)行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营(yíng)收，拨备与税收优惠(huì)共同贡献(xiàn)利润(rùn)释放。预计随着大(dà)行(xíng)重定价(jià)的压力过(guò)去以及二三季度(dù)农商行(xíng)小微投(tóu)放旺季的到来，资产(chǎn)端(duān)收益(yì)率将会(huì)逐步(bù)企稳(wěn)，而中(zhōng)小银(yín)行存款利率的下行(xíng)和理财资金赎回的趋(qū)缓(huǎn)也(yě)会使得负债(zhài)成本有(yǒu)望进一步下(xià)行，净息差预计会(huì)在(zài)下半年提升。资产质量方面银行(xíng)板块(kuài)处(chù)于历(lì)史较优水平，上(shàng)市银(yín)行不良率继续环比(bǐ)下降，基(jī)本处在(zài)2014年(nián)来历史低位，拨备覆(fù)盖率(lǜ)维(wéi)持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中(zhōng)最低的。而从2010年到(dào)现在的历(lì)史(shǐ)数据(jù)来(lái)看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于(yú)比较低的(de)水平。因(yīn)此(cǐ)银行板块(kuài)的配置(zhì)安全边际和性价(jià)比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也保证了其(qí)比较高的(de)股息率。4）银(yín)行板块作为“国(guó)资含量”比较高的(de)板块，从去(qù)年底开始监(jiān)管(guǎn)开始提(tí)出中特估后有比较(jiào)不错的表现，国资持股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有望为投(tóu)资者带来(lái)除稳(wěn)定股息收(shōu)益(yì)外的附加资本利(lì)得(dé)。

　　风险提示事(shì)件(jiàn)：经济下滑(huá)超(chāo)预期，经济恢(huī)复(fù)不及预期(qī)。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自(zì)中泰证券研究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银(yín)行板块(kuài)与高股息策略：稳定收益(yì)的溢价(jià)》

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