4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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