4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)80寸电视尺寸长宽多少因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐80寸电视尺寸长宽多少(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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