美国债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)对《中国(guó)基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国(guó)和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(h遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用óng)观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资(zī)本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于(yú)美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显的超额收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到(dào)

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的(de)财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来(lái)7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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