4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo35c到底有多大，35c是多少)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。