4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修1有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看4.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看(wù)上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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