5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国(gu乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人ó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(j乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人iàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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