5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱>

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代(dài)特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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