近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dā引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写ng)一部分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写如果公司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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