2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。junk food 可数吗，junk food是单数还是复数p>

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或Ajunk food 可数吗，junk food是单数还是复数SIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 junk food 可数吗，junk food是单数还是复数