金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果总监和经理哪个大不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数(sh总监和经理哪个大ù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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