近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　<定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历/p>

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点<定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历/p>

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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