2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。