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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、C太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋PI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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