来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法