2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可(kě)百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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