近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思兴(xīng)福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于(yú)一般的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来(l台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思ái)看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关(guān)业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控(kòng)制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)价格持续下(xià)跌(diē)，在(zài)今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另一则(zé)公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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