来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会(huì)议(yì)，分析研(yán)究当(dāng)前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫(há太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗o)不动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的(de)表述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未(wèi)来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的(de)位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸(mào)试(shì)验(yàn)区(qū)和自由贸(mào)易港对(duì)接(jiē)国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的(de)重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根(gēn)基，培(péi)育壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管(guǎn)理，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。

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