4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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