金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

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　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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