来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　阿富汗改名现在叫什么ong>关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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