事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实(shí)际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 10古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人2.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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