来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政(zhèng为什么复兴号很少人买)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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