金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗