来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包trong>流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。<不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包/strong>一是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。